国际经济新闻周报

（2025年11月17日-2025年11月23日）

 本期核心看点

美国9月非农大超预期 失业率升至4.4% 美联储12月决策更趋复杂

美国海外“债主”9月减持美债 中国持仓降至7005亿美元

美国10月成屋销售量环比上涨1.2% 销售量创8个月新高

美政府结束“停摆”美国消费者信心跌至历史低位

日本10月对美出口仍同比下滑3.1% 连续第七个月萎缩

2025年前三季度中国成为德国最大贸易伙伴

比特币周五一度跌至80537美元，为4月份以来的最低水平

20年期日本国债收益率创26年来新高！日元或持续贬值

01

美国9月非农大超预期 失业率升至4.4% 美联储12月决策更趋复杂

美东时间周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人。报告发布后，美国股指期货涨幅扩大，美国国债收益率全线走低，交易员继续押注美联储不会在12月的会议上进一步降息。

失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高。此外，7月份非农新增就业人数从7.9万人下修7000人至7.2万人；8月份非农新增就业人数从2.2万人下修2.6万至-0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

总体而言，这份报告显示，报告显示劳动力市场进入秋季后的态势与全年基本一致——保持缓慢但稳定的步伐，在特朗普政府激进政策行动引发的异常经济波动时期，企业既不愿大量招聘新员工，也不愿裁减现有人员。

这份报告原定于10月3日发布，它提供了自美国政府停摆前以来的首份官方就业情况，属于投资者与政策制定者高度关注的重要经济指标之一。

这场始于10月1日的史上最长时间停摆于上周结束。在停摆期间，华尔街和政策制定者所依赖的几乎所有政府经济数据发布均陷入中断，使其无法衡量经济健康状况。

美国劳工部表示，由于数据无法按期采集，10月失业率将不会发布。不过，该部门将在计划于12月16日发布的11月非农就业报告中，同时公布10月份的就业增减情况。

这意味着美联储在12月9-10日召开下一次政策会议时，将面对一份已经过时的就业市场图景。劳工部尚未表示是否会发布10月消费者价格指数(CPI)报告，但白宫已表示可能性不大。

美联储10月会议纪要显示，围绕央行是否应在下月降息的争论日益加剧。"与会者对12月会议最有可能采取何种政策决定表达了截然不同的看法"。纪要指出：“已有指标显示，劳动力市场继续温和降温，但未出现明显恶化迹象。”

根据芝商所的FedWatch数据，目前市场认为美联储12月降息25个基点的概率约为42%。

劳工部周四发布的另一份数据则显示，截至11月15日当周的首次申请失业救济人数为22万，较前一周减少近8000，低于市场预期的22.7万。

尽管官方数据不完整，但其他迹象显示劳动力市场依然不稳。亚马逊和塔吉特等大型企业近期宣布裁减数千个公司职位。

与此同时，密歇根大学的调查显示，由于担忧停摆带来的负面经济影响，11月初消费者信心有所下降，超过70%的家庭预计未来一年失业率将上升。

经济学家估算，在当前情况下，美国经济每月只需新增3万至5万个就业岗位，即可与劳动年龄人口增速保持平衡，而这一数字在2024年约为15万。

人工智能(AI)的迅速普及也在削弱劳动力需求，冲击尤以初级岗位为甚，使应届大学毕业生更难找到工作。经济学家称，AI正在推动“无就业增长”的经济形态。

也有观点将就业疲弱归咎于特朗普政府的贸易政策，认为其创造了经济不确定性，束缚了企业的招聘能力。美国最高法院本月初就特朗普依据紧急经济权力法实施关税的合法性举行了辩论，多名大法官对其权限范围提出了质疑。

文章来源：财联社

02

美国海外“债主”9月减持美债 中国持仓降至7005亿美元

美国财政部周二公布的数据显示，在美国政府10月陷入停摆前，9月份外国投资者持有的美国国债规模出现下滑，这也是六个月来美国海外“债主”们美债持仓规模的首次下降。

由于长达43天的联邦政府关门打乱了数据发布进度，美国财政部周二一次性公布了8月和9月两个月的国际资本流动报告(TIC)相关数据。美国财政部表示，10月份报告将于12月18日发布。

数据显示，9月份海外投资者持有的美国国债总额为9.249万亿美元，低于上月的9.2662万亿美元。上述持仓量受净买卖以及估值变动的影响——彭博美国国债指数在8月和9月均有所上涨，这意味着在美债价格走强下外国投资者9月对美国国债进行了净卖出。

今年以来，由于担心美国总统特朗普部分贸易和外交政策举措可能削弱国际社会对美国资产的信心，美国国债的持有量数据一直受到着外界格外关注。一些分析人士指出，今年早些时候黄金价格的飙升，或许就是全球寻求摆脱对美元依赖、实现资产多元化的一个迹象。

而美国财政部长斯科特·贝森特则已多次驳斥此类“抛售美国”的市场传闻。他在上月在接受采访时表示：“我们最近看到外国对美国国债的兴趣非常浓厚。我们的国债拍卖从未如此成功，尤其是海外买家。”

由于美国政府日益依赖举债进行开支且利息支出负担不断加重，近年来美国联邦政府债务增长持续呈加速态势。美国财政部22日数据显示，美国国债总额已首次突破38万亿美元。今年5月，信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从最高级的Aaa下调至Aa1，这反映了投资者对美国政府债务膨胀的担忧。

美国主要海外“债主”们持仓变动如何？

具体来看，日本目前仍是美国国债最大的海外持有国，9月日本持有的美国国债规模达到了1.189万亿美元，创2022年8月以来新高(当时持有量为1.196万亿美元)。目前，日本美债持仓已连续九个月出现增长。

“最让我关注的是日本，”道富银行策略师Lee Ferridge表示。“日本投资者购买美国国债可能是日元持续走弱的原因之一，也可能表明即使日本国内债券收益率上升，日本投资者仍然对日本国债保持谨慎态度。”

近几个月来，日元兑美元汇率正持续走弱，本周二已跌至了2月份以来的最低水平。同时，日元也是今年以来G10货币中表现最差的货币。

与此同时，中国持有的美国国债规模则从8月的7010亿美元，降至了9月的7005亿美元，这是中国今年第五次减持美债。

7月，中国的美债持仓曾一度降至6969亿美元，短暂下破了7000亿美元大关，创2008年10月(6841亿美元)以来的最低水平。

自2011年持仓规模达到逾1.3万亿美元的峰值以来，中国就一直在逐步减持美国国债，转向黄金等其他资产。中国央行数据的显示，中国9月末黄金储备7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。8月末黄金储备为7402万盎司。

今年超越中国成为美国第二大海外“债主”的英国，9月持有的美国国债规模也从8月的9043亿美元降至了8650亿美元。

展望未来，业内当前格外关心的或许就是在10月美国政府停摆期间，美国海外“债主”们对美债的持仓变动情况。美国政府上周才刚刚结束了长达43天的“史上最长政府停摆”，在此期间美国债务规模仍在不断攀升，同时数十万联邦雇员薪资中断，经济运行严重受扰。

而最新数据显示，美国政府的发债速度眼下仍在不断加快。美国财政部上周通过短短三天内举行的九场拍卖，就标售了价值6935亿美元的国债。其中5491亿美元来自期限从4周到52周不等的短期国库券，此外还发行了1444亿美元的中长期债券，其中包括485亿美元的10年期国债和289亿美元的30年期国债。

目前，未偿还的美国短期国库券总额已达到创纪录的6.59万亿美元，比2020年翻了一番。国库券占可交易国债的比例达到约22%，接近2021年以来的最高水平。不少业内人士不无担心地警告称，美国政府借贷正以危机速度攀升……

文章来源：财联社

03

美国10月成屋销售量环比上涨1.2% 销售量创8个月新高

美国全国房地产经纪商协会(National Association of Realtors)当地时间20日公布数据显示，今年10月美国成屋销售量环比上涨1.2%，销售量创造8个月来的最高值。

　　数据显示，美国10月成屋销售量按年率计算为410万套，环比上涨1.2%，同比上涨1.7%。价格方面，10月成屋价格中值为41.52万美元，同比增长2.1%。该数据已连续28个月上涨。

　　库存方面，10月底待售房屋共152万套，环比下降0.7%，同比增长10.9%，低于疫情前约200万套的平均水平。按照当前销售速度，需要4.4个月售出市场上的所有房屋。在供需平衡的市场，通常需要5个月至6个月来售出市场上所有房屋。

　　美媒分析称，10月成屋销售量上涨主要受房贷利率下降拉动。受美联储降息影响，房贷利率近几个月来总体呈下降趋势。经济学家认为，成屋销售量自2023年以来一直维持在按年率计算400万套左右，尽管近来成屋销售量出现上升，但与新冠疫情前按年率计算约520万套的销售量还有很大距离。

　　美国住房金融机构房地美(Freddie Mac)20日公布数据显示，美国30年期固定抵押贷款平均利率为6.26%，一周前该数据为6.24%，一年前该数据为6.84%。

文章来源：中新经纬

04

美政府结束“停摆”美国消费者信心跌至历史低位

11月份美国消费者信心指数跌至有记录以来最低水平之一，因美国民众对自身财务状况的看法进一步恶化。

美国密歇根大学周五公布的数据显示，11月消费者信心终值降至从10月的53.6降至51，仅略高于初值。当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低。消费者对个人财务状况的预期更是降至2009年以来的最低水平。

密歇根大学消费者调查主任Joanne Hsu表示：“消费者对物价持续高企和收入不断缩水感到沮丧。”11月上半月，消费者还受到创纪录政府停摆的冲击，该停摆扰乱了食品补助、航空出行，并影响到大量联邦雇员的薪酬发放。

经济担忧也蔓延至就业市场。9月失业率升至4.4%，尽管当月新增非农就业达到11.9万。随着政府重新开门，联邦统计机构仍在补发近期的数据。

备受市场关注的通胀预期方面，消费者预计未来一年物价的年化涨幅为4.5%，连续第三个月回落。他们预计未来五至十年通胀年率为3.4%，低于10月的3.9%。

尽管美国人的通胀担忧有所缓和，但他们仍对高昂生活成本和就业安全感到焦虑。报告显示，个人失业概率上升至2020年7月以来最高水平。

失业保险持续申领人数在本月初升至四年来最高，表明失业美国人找工作愈发困难。

自春季以来的趋势显示，许多经济学家如今估计，企业新增的岗位刚好足以维持失业率稳定——与本十年早些时候的求职者市场相比，已显著降温。冗长而令人挫败的求职过程，以及关于大规模裁员的新闻，使得公众对劳动力市场的感受比几年前难以乐观得多。

密歇根大学的报告还提到了收入阶层间日益扩大的分化。Hsu指出：“最富有的消费者似乎仍有能力维持支出，而不拥有股票资产家庭的财务状况正在恶化。 这些趋势表明，总体经济数据可能掩盖了某些人群的脆弱性。”

不过，即便是这种积极情绪，也可能在动荡的11月面临考验。标普500指数较10月底的高点下跌约5%，市场因担忧人工智能领域的巨额投资能否真正推动经济增长而显露不安。

尽管美国历史上最长政府停摆已经结束，但消费者对近期经济前景的悲观情绪有所加重。大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平。

疲软的就业形势促使美联储在9月和10月的两次会议上降息，但官员们在12月是否应维持利率不变以对抗通胀，或再次降息缓冲就业市场压力的问题上似乎存在分歧。

文章来源：财联社

05

日本10月对美出口仍同比下滑3.1% 连续第七个月萎缩

本周五最新公布的数据显示，日本10月份的出口额超出预期，主要因日本对欧洲和亚洲国家的出口实现了增长，但对美出口继续萎缩。

10月日本对北美国家出口同比下降2.7%，其中日本对美国的商品出口额减少了3.1%，是日本对美出口连续第七个月萎缩。日本对美国的最大出口商品——汽车的出口额较上年同期下降了7.5%，但降幅小于前一个月的24.2%。

10月份日本总体出口额同比增长了3.6%。此前媒体调查的经济学家们对于日本10月出口额增长幅度的预期为1.1%。按公布数据，10月日本对亚洲国家的出口增长了4.2%，对西欧国家的出口则同比增长了8.8%。

与此同时，日本10月进口量意外同比增长了 0.7%，这超过媒体调查所预期的同比下降0.7%。

10月的出口数据超出预期，预计将为日本经济带来一定缓解。本周早些时候公布的数据显示，日本第三季度国内生产总值（GDP）环比下降了 0.4%，这是过去六个季度内日本经济首次出现萎缩，其中净出口额下滑使日本季度GDP数据下降了0.2个百分点。

值得一提的是，中国政府近日已向日方正式通报将暂停进口日本水产品，将对后续日本出口产生影响。

中国外交部发言人毛宁19日在外交部例行记者会上回应相关问询时表示，日方此前承诺履行输华水产品的监管责任，保障产品质量安全，这是日本水产品输华的先决条件。但是日方目前未能提供所承诺的技术材料。

“我还想强调的是，近期由于日本首相高市早苗倒行逆施，在台湾等重大问题上的错误言论引起中国民众的强烈公愤。当前形势下，即使日本水产品向中国出口，也不会有市场。”毛宁表示。

而分析师表示，此举显然将冲击日本对华出口，具体影响将会在下个月的数据中显现。

此外，日本政府在周五还公布了消费者物价数据——日本10月CPI同比增长3%，整体通胀率已连续43个月高于日本央行设定的2%的目标。不过，日本现任首相高市早苗一直倾向于推动宽松的货币政策，这可能令日本央行在加息道路上左右为难。

文章来源：财联社

06

2025年前三季度中国成为德国最大贸易伙伴

德国联邦统计局19日公布的数据显示，2025年前三季度，中国再次成为德国最大贸易伙伴。

　　数据显示，今年前三季度，德中双边贸易总额达1859亿欧元，同比增长0.6%。其中，德国对中国出口总额为614亿欧元，同比下降12.3%；自中国进口额达1245亿欧元，同比增长8.5%。中国以明显优势保持德国最大进口来源国地位。

　　中国曾在2016年至2023年连续8年为德国最大贸易伙伴，2024年，美国成为德国最大贸易伙伴。数据显示，今年前三季度德美双边贸易总额为1847亿欧元，同比下降3.9%。德国对美国出口额达1127亿欧元，同比下降7.8%；自美国进口额719亿欧元，同比增长2.8%，美国为德国第三大进口来源国。

　　分析认为，当前，全球需求疲软、贸易环境复杂以及汽车等传统优势行业调整，是影响德国对外贸易结构的主要因素。多家德媒当日在相关报道中称，德国副总理兼财政部长拉尔斯·克林拜尔近日访问中国，旨在寻求与中国建立更加可靠的合作关系。

文章来源：财联社

07

比特币周五一度跌至80537美元，为4月份以来的最低水平

据Bitstamp报价，周五（11月21日），比特币一度跌至80537美元，为4月份以来的最低水平； 现反弹至83572美元，近24小时的跌幅接近8.5%，以太坊、瑞波币则跌超9%。

截至发稿，比特币本月已经累跌超23%，有望创下2022年6月以来的最差单月表现。2022年5月时，Do Kwon的稳定币项目TerraUSD崩溃，引发了一连串企业倒闭，交易所FTX也垮台。

尽管在特朗普政府对加密货币态度友好、机构也在加速采用，但比特币自10月初创下纪录高点以来已经暴跌超30%。

与此同时，金融市场的环境也未能带来帮助。隔夜，美股一度因英伟达业绩报告走高，但盘中受到估值担忧叠加美联储官员“放鹰”的双重打击，纳指从涨超2%到跌超2%。

澳大利亚对冲基金Apollo Crypto的投资组合经理Pratik Kala表示：“整体情绪非常糟糕。市场中似乎出现了被迫抛售的情况，但目前还不清楚事态会恶化到何种程度。”

区块链研究机构Arkham Intelligence发文称，一个标有“Owen Gunden”的加密钱包（自2011年起持有比特币）在10月下旬开始出售总计13亿美元的比特币，并于周四卖光了最后的持仓。

一项衡量波动性、动能和需求等因素的加密投资者情绪指标也跌至2022年崩盘以来的最低水平，目前显示交易员处于“极度恐惧”状态。

机构投资者似乎也不愿逢低买入。周四，美国上市的12只比特币ETF出现了9.03亿美元的净流出。同时，永续合约的未平仓合约量也从10月峰值的940亿美元回落了35%。

IG Australia分析师Tony Sycamore提到，市场可能会测试 比特币储备公司Strategy的承受能力，如果价格进一步下跌，接近该公司的盈亏平衡点，可能会触发杠杆的追加保证金要求。

Strategy股价周四收跌5.02%。Sycamore补充说，该公司的mNAV（即市值与债务总额除以比特币持仓价值的比例）已暴跌至1.2附近。

摩根大通分析师本周警告称，Strategy可能会失去其在MSCI美国指数和纳斯达克100指数等指数中的地位，相关决定预计将在1月15日前后作出。

文章来源：财联社

08

20年期日本国债收益率创26年来新高！日元或持续贬值

日本市场因担忧财政恶化，日元和日债再度承压。

债务担忧拖累债市

　　据彭博社19日报道，日本10年期国债收益率为1.77%，比前一天高出2.5个基点，为2008年以来最高水平；20年期债券收益率达到2.815%，为1999年以来最高水平。

　　报道分析，对“日本抛售”的担忧正在加剧，主要是投资者担心今年将支持经济措施的补充预算规模将增加，对将举行的20年期债券收益率拍卖也存在强烈的谨慎态度。

19日，日本财务省将拍卖8000亿日元的20年期国债。三井住友信托的策略师表示，“虽然利率水平足够高，但财政问题最为严重，难以预期积极买入”，并预测由于竞标疲软，债市下午将进一步下跌。

　　高盛发布的报告认为，投资者对超预期的经济措施担忧将加剧，日本的财政风险溢价也可能再次显现。下周，40年期债券拍卖也将举行，当前债市很可能处于观望状态。

　　据日本共同社最新消息，日本政府已准备调整刺激计划，规模或超20万亿日元。2025财年补充预算支出为17万亿日元。

日元或进一步贬值

　　日元兑美元价格此前也创出2月以来最低水平。由于对今年补充预算规模扩大的谨慎，以及日本央行加息可能被推迟的观点，日元仍在被抛售。

　　三菱UFJ信托银行纽约分公司基金与证券办公室高级副总裁表示：“日元严重走弱，利率上升，货币贬值，因财政扩张担忧，我们敦促当局介入。”

　　日本央行行长18日与日本首相会晤后解释：“我们正在逐步调整货币宽松的幅度，使通胀率保持在2%，并实现可持续稳定的水平。”

　　上述三菱UFJ信托的高级副总裁表示，行长的言论“听起来有些鹰派”，但“市场已经看穿了年底加息将会很困难，如果明年一月加息的预期也被取消，日元有可能进一步贬值。”

　　据日本时事通信社报道，今日下午，日本财务大臣、日本经济财政大臣、日本央行行长将会面，预计讨论经济财政政策与货币政策之间的联系。

通胀难解

　　日本政府周一公布的初步数据显示，第三季度实际GDP环比萎缩0.4%。这是自2024年第一季度以来的首次萎缩。

　　《华尔街日报》中文网报道称，经济疲软可能会强化一种观点，即日本央行将等到明年才会采取政策行动。由于美国关税对日本经济影响的不确定性挥之不去，日本央行自1月份以来一直将利率维持在0.5%不变。

　　报道称，法国农业信贷经济学家Takuji Aida表示：“鉴于第三季度出现负增长，如果日本政府刚刚通过国会批准补充预算以刺激经济、提振内需，日本央行紧接着在12月会议上加息将不合逻辑。”

　　而通胀是日本目前必须面对的问题。今年9月，日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数(CPI)同比上升2.9%至111.4，连续49个月同比上升。

　　日本时事通信社报道称，日本农业林业水产部宣布，10月份生产稻米的相对交易价格(所有品牌平均，每60公斤糙米)较去年同期上涨56%，达到37058日元（约合1696元人民币）。比上个月高出163日元（约合7.5元人民币），创历史新高。交易者间交易价格飙升也影响了超市等零售店的销售价格。自11月3日起当周，全国约1000家超市销售的每5公斤米平均价格达到4316日元（约合198元人民币）的历史新高。

文章来源：中新经纬

（责任编辑：方郅中）