国际经济新闻周报

（2025年12月15日-2025年12月21日）

 本期核心看点

美国11月核心CPI同比上涨2.6%

中国10月美债持仓降至7000亿美元以下

美国11月非农就业人口录得6.4万人，失业率升至4.6%

日本央行宣布加息 基准利率达到三十年来高位

韩国11月汽车出口额同比增13.7%

俄罗斯央行再度降息50个基点 强调货币政策仍将维持紧缩

韩国锌业公司官宣赴美建厂 跻身美国关键矿产核心

欧洲两大央行公布2025年收官决议

01

美国11月核心CPI同比上涨2.6%

当地时间周四，美国劳工部公布的数据显示，美国11月消费者价格涨幅低于预期，这让投资者看到了通胀压力可能正在缓解的希望，从而为美联储货币宽松政策提供了更多想象空间。

具体数据显示，美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同样低于预期，同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，预期值为3%。

数据公布后，现货黄金短线上扬15美元， 美元指数短线下挫22点，非美货币对普涨；美股三大期指短线跳涨。

美国劳工部通常在每月初发布通胀数据，但由于政府长期停摆至11月12日，官员未能在现场收集10月消费者价格数据，因此未单独公布10月的价格变动。

鉴于报告中缺少10月可比数据，经济学家或难将其视为通胀下行趋势开启的确凿信号。

尽管如此，投资者仍仔细解读报告，以寻找美联储未来货币政策走向的线索。本月早些时候，美联储连续第三次将基准利率下调25个基点。

undstrat研究主管Tom Lee在周四数据发布前表示：“温和的CPI将强化美联储关注就业市场的立场，这意味着美联储已为经济提供了‘底线保护’。换句话说，一旦经济下行风险显现，美联储可能通过宽松政策介入，这通常会让股市上涨。”

尽管明年1月降息的可能性仍然较低，但交易员已开始上调3月降息预期。芝商所的FedWatch工具显示，3月降息概率为60%，高于此前一天的约53.9%。

分析人士认为，本次CPI涨幅低于预期，很大程度上是由于数据采集延迟至月末，而零售商在此期间提供了假日促销折扣，因此一些经济学家预计12月物价将有所回升。

物价上涨已成为越来越多美国人关注的问题，甚至影响地方选举，并迫使特朗普政府重新审视其经济政策宣传。虽然年度通胀率已从2022年的高位回落，但仍高于政策制定者认为舒适的水平。

部分企业已通过提高价格来应对特朗普的新关税，而另一些企业则在观望关税落地后再调整价格，以免吓跑消费者。鉴于年初往往是企业调整价格的窗口期，未来通胀水平可能进一步走高。

Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs声称，截至9月，零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，他预计明年3月这一比例将逐步上升至的70%，随后趋于稳定。

自4月份起，美国对全球进口商品征收了10%的基准关税，而针对主要贸易伙伴及重要产品(如钢铁和铝)的更高关税，则是在数月内逐步实施。

根据哈佛大学对主要美国零售商截至10月数据的分析，地毯、服装、咖啡等受关税影响的商品价格明显高于无关税时的水平。

经济学家也担心，商品价格上涨的压力可能传导至服务业，包括理发、托儿、机票、汽车保险等。部分涨价因素或源于特朗普政府对移民的打压，而移民在园林、家庭护理及其他服务岗位中占据重要角色。

政策制定者更担心，一旦消费者和企业预期价格将继续上涨，通胀可能自我强化并变得难以控制。能够将成本上升转嫁给消费者而不失去客户的公司，可能会继续推高价格。

会计师事务所RSM的经济学家Joseph Brusuelas表示，高收入家庭的需求支撑了服务价格上涨，而这些家庭从股市飙升中受益，但这最终会导致普通民众难以承受的通胀上升。

尽管特朗普一直承诺“控制通胀”，但近期他在这个问题上态度反复：一会儿称之为“骗局”，一会儿归咎于前总统拜登，同时承诺明年美国民众将从其经济政策中受益。

文章来源：财联社

02

中国10月美债持仓降至7000亿美元以下

当地时间本周四，美国财政部公布了备受业内瞩目的2025年10月的国际资本流动报告(TIC)。在这个美国政府陷入史上最长停摆的月份里，美国海外“债主”们在当时的动向也就此揭晓……

TIC报告显示，10月份海外投资者持有的美国国债规模连续第二个月下降，因美国历史上最长的政府停摆导致债市情绪恶化。

数据显示，10月外国投资者持有的美国国债规模降至了9.243万亿美元，低于前月的9.248万亿美元。但与去年同期相比，10月外国投资者持有的美国国债规模仍增长了6.3%。此前该数据在8月曾创下9.262万亿美元的历史峰值。该数字既反映了净抛售额，也包含了美债的估值变动。

作为美国国债的第三大海外持有国，中国10月持有的美国国债规模较9月减少了118亿美元，降至6887亿美元——创2008年10月(6841亿美元)以来的最低水平。

这也是继7月后，中国的美债持仓规模再度跌破7000亿美元大关。自年初以来，中国的持有量已累计下降了逾9%。

自2011年持仓规模达到逾1.3万亿美元的峰值以来，中国就一直在逐步减持美国国债，转向黄金等其他储备资产。

中国央行数据的显示，截至10月末，我国黄金储备为7409万盎司，较9月末的7406万盎司增加3万盎司，这已是央行连续第12个月增持黄金。

美国联邦政府于10月1日起开始陷入停摆，此次持续43天的政府关门也创下了美国历史上的最长纪录。分析师指出，这一事件可能削弱了市场信心。在此期间美国债务规模仍在不断攀升，同时数十万联邦雇员薪资中断，经济运行严重受扰。

其他美国海外“债主”动向一览

整体来看，10月在美国前八大海外“债主”中，有四个出现了减持——中国、加拿大、卢森堡、开曼群岛；四个出现了增持——日本、英国、比利时、法国。

日本目前仍是美国国债最大的海外持有国，10月日本持有的美国国债规模达到了1.2万亿美元，创2022年7月以来新高。目前，日本美债持仓已连续十个月出现增长。

今年超越中国成为美国第二大海外“债主”的英国，10月持有的美国国债规模则从9月的8647亿美元增至了8779亿美元。

当月减持美债最为明显的，则当属加拿大。加拿大10月美债持有量骤降567亿美元，至4191亿美元。这个美国邻国的美债持有量今年以来可谓波动剧烈——每月增减常超500亿美元。

文章来源：财联社

03

美国11月非农就业人口录得6.4万人，失业率升至4.6%

美东时间周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市场普遍预期的4.5万人。而10月则减少了10.5万个，预期为下降2.5万人。

美国11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，为2021年9月以来新高。 此外，8月份非农新增就业人数从-0.4万人修正至-2.6万人；9月份非农新增就业人数从11.9万人修正至10.8万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

由于美国政府停摆影响了10月的数据采集，10月数据被纳入本次就业报告中。10月非农就业下降主要源于政府部门大幅裁员，今年早些时候推迟实施的裁员计划开始生效。10月政府部门岗位减少16.2万，11月又减少6000个。

这份延迟已久的就业报告，为近几个月明显降温的美国劳动力市场提供了新的线索。通胀回升以及关税政策的不确定性，抑制了企业扩大用工规模的意愿；与此同时，特朗普政府针对移民的政策也减少了劳动力供给，使得潜在求职者数量下降。这意味着，在劳动力供给受限的情况下，即便就业需求增长不快，也未必会立刻推高失业率。

此外，数据显示，11月平均时薪环比仅增长0.1%，远低于市场预期的0.3%；同比增长3.5%，为2021年5月以来的最小年度涨幅。

总体来看，经济学家将当前的劳动力市场形容为一种“低裁员、低招聘”的状态。大多数企业并未大规模裁员，但同样也不愿意大量招聘新员工——部分原因在于，企业认为许多工作任务可以由人工智能(AI)完成。往年此时通常会加快招聘临时工的企业，今年也选择按兵不动。

在过去数月中，由于官方数据发布受阻，经济学家不得不主要依赖滞后性的政府指标以及私营部门的替代数据来判断就业形势，因此，这份报告此前备受市场期待。

此次公布的就业数据虽然被延迟，但仍将是美联储1月下旬议息会议前决策层参考数据的一部分。劳动力市场降温正是美联储上周决定降息的重要背景之一。

不过，美联储主席鲍威尔上周警告称，鉴于10月及11月上半月未能完整采集数据，政策制定者将以“相对审慎的态度”解读未来一段时间的数据。

鲍威尔还表示，官方统计数据可能每月高估非农就业增长多达6万人。若这一判断成立，自4月以来，美国经济实际上可能每月减少约2万个岗位。

他的担忧在于：劳工部在统计就业时，必须估算新公司成立带来的新增岗位，以及公司倒闭造成的岗位消失。但这部分数据无法实时准确统计，只能依靠模型推算，而在当前经济环境下，这种模型很可能把真实的就业情况算得过于乐观。

周二同时公布的还有零售销售数据，10月零售销售环比持平，显示美国经济增长确实存在放缓迹象。

尽管消费支出整体偏弱，但美国人并未因低迷的消费者信心和特朗普广泛实施的关税而大幅削减开支。这意味着，消费支出仍可能在短期内支撑经济增长，毕竟消费约占美国经济的三分之二。

不过，经济学家表示，劳动力市场放缓与关税引发的高通胀双重冲击，仍对消费者支出构成潜在风险。

文章来源：财联社

04

日本央行宣布加息 基准利率达到三十年来高位

日本央行周五中午宣布加息25基点至0.75%，这是该机构今年第二次加息，推动日本基准利率达到1995年9月以来的高位。

日本央行在声明中表示，目前来看，工资与价格同时温和上涨的趋势将得以持续，而来自美国经济和贸易政策的不确定性有所下降。日本实际利率仍处于负值区域，宽松的金融环境将继续支持日本的经济活动。

其强调，如果2025年10月展望报告中的基准假设得以实现，即2026财年上半年CPI（除新鲜食品外）下降到略低于2%的水平，但下半年稳定在2%，那么日本央行将继续提高政策利率并调整货币宽松程度。

本次加息将进一步压制美元兑日元汇率，并抑制日本国内通胀水平，此前通胀已连续44个月超过日本央行目标，但同时也可能引发日本经济放缓的风险。

本次加息行动之前受到了一些日本政府官员的反对。本周三，日本首相高市早苗的政府政策小组委员Masazumi Wakatabe曾警告，日本央行应避免过早加息以及过度收紧货币政策。

市场反应

市场对本次加息基本已有共识。Investinglive分析师Eamonn Sheridan此前表示，市场几乎完全消化了加息预期，但对植田和男采取鹰派态度的预期并不高。

在加息消息发布后，日本股市周五午盘仍保持温和反弹态势，日经225指数报49,570.3点，涨1.16%。而日本国债收益率有所上升，10年期国债收益率自2006年以来首次升至2%，20年期日本国债收益率上涨2个基点，至2.955%。

美元兑日元小幅走高，现报156.79，日内涨幅0.34%。有分析称，由于日本央行将下次加息决策时间拉长至2026财年（2026年4月起），并将加息与经济反馈强关联，日元可能难以在短期内获得大规模买盘。

一些人士还预期，日本央行最早可能在明年6月或7月再次加息，但另一派则认为明年10月加息更加现实，这会让日本央行有时间评估借贷成本上升对企业融资、银行贷款、家庭消费以及资本支出的影响。其中，明年的春季公司谈判和日元汇率走势将是重要的判断因素。

另一方面，上调的基准利率可能将加重日本政府的利息支出负担。有分析称，若日本十年期国债收益率从当前的约2%升至2.5%，那么日本政府在2028财年的利息支出将达到16.1万亿日元，较2024财年增长超过一倍。

文章来源：财联社

05

韩国11月汽车出口额同比增13.7%

据韩联社21日报道，韩国产业通商部21日发布的数据显示，韩国11月汽车出口额同比增加13.7%，为64.1亿美元，创下历史同期第二高纪录。

　　该报道显示，韩国产业部分析指出，去年受暴雪等恶劣天气影响，仁川港和平泽港出口车辆装船延误，导致出口规模下降，因此今年的数据受低基数效应的影响较为明显。

　　该报道指出，按出口目的地看，对美国的出口额同比增加5.1%，为26.9亿美元，打破了之前连续8个月的递减颓势；对欧盟出口增加3.4%，为8.2亿美元；对亚洲出口大增32.1%，为7.3亿美元；对中东出口增加8%，为5.2亿美元；对拉美和加勒比地区出口大增29%，为3亿美元。

　　按动力类型来看，同期新能源汽车出口同比增加23.4%，为7.8436万辆，连续11个月保持增势。其中，混动车型大增39.8%，为5.4296万辆；电动车型增加0.5%，为2.2068万辆；插电混动车型减少24.8%，为2066辆。

文章来源：中新经纬

06

俄罗斯央行再度降息50个基点 强调货币政策仍将维持紧缩

当地时间周五，俄罗斯央行连续第五次下调基准利率，但同时强调将继续把借贷成本维持在抑制经济活动的水平。

当天俄罗斯央行将基准利率从16.5%下调至16%，自今年6月利率触及21%的阶段性高点以来，该央行已开始逐步降低融资成本。

该央行表示，未来仍有进一步降息的可能，但不会迅速将利率降至所谓的“中性水平”——即既不刺激、也不抑制经济增长的利率区间。

政策声明称：“央行将维持足够紧缩的货币条件，以确保通胀回归目标水平。这意味着，货币政策将在较长时间内保持紧缩立场。”

此次降息与此前几次一样，早已成为市场普遍预期。俄罗斯工商界越来越多的声音警告称，高利率与卢布被高估的双重压力正在形成一场“完美风暴”，可能在未来数年抑制投资并拖累经济增长。

此前，为防止经济过热，俄罗斯央行对经济活动施加了严格限制；而在政府因军事行动而大幅增加支出、劳动力日益短缺的背景下，央行正开始逐步放松这些限制。

本周早些时候，俄罗斯总统普京表示，去年国防支出占国内生产总值(GDP)的比重已超过7%。实际上，央行通过抑制非军事领域的需求，来对冲战争相关支出所带来的经济刺激效应。

持续高企的借贷成本是今年俄罗斯经济急剧放缓的主要原因之一。国际货币基金组织(IMF)预计，该国经济今年增速将降至仅0.6%，明年为1%，而2023年曾实现4.3%的增长。

到了周五，普京在年度记者会上表示，俄罗斯今年经济增速放缓至1%，低于2024年的4.3%，这是央行有意识采取行动、以压低通胀率的结果。

普京声称，受这些政策措施影响，俄罗斯的通胀率预计将在2025年从去年的9.5%放缓至5.5%—5.7%。他还指出，所有武装力量的资金需求都可以通过国家预算来满足。

经济放缓带动通胀压力在近几个月有所缓解。11月通胀率回落至6.6%，但仍高于央行4%的目标水平。

然而，俄央行预警称，为筹措战争经费而上调的增值税将在明年初推高物价，这可能导致家庭和企业通胀预期进一步攀升。“偏高的通胀预期，可能会阻碍物价实现可持续回落。”

T-Investments首席经济学家Sofia Donets表示，市场此前期待俄央行采取更大胆的行动，因此这次仅50个基点的降息幅度，可能令部分投资者感到失望。

Donets指出：“过去几天，在通胀数据表现疲弱的背景下，市场一度开始计入更为积极的政策信号。但仅仅看到通胀回落还不够，央行希望确认这一过程具备可持续性。”

文章来源：中新经纬

07

韩国锌业公司官宣赴美建厂 跻身美国关键矿产核心

当地时间（12月15日），韩国锌业（Korea Zinc）宣布与美国政府达成合作，将共同投资在美国田纳西州克拉克斯维尔建设一座大型冶炼厂。

目前，美国仅有一家主要锌冶炼厂，由大宗商品贸易商托克集团旗下的Nyrstar USA运营。根据韩国锌业的声明，Nyrstar计划将这座工厂出售给韩国锌业，交易金额尚未披露。

韩国锌业计划在该地建设一座“全新的、先进的、完全一体化的大型冶炼设施”。

新闻稿称，韩国锌业已与美国战争部（国防部）和美国商务部达成战略合作，双方将共同投资这座大型冶炼厂，预计资本支出为66亿美元，总投资额（包括营运资金和融资成本）为74亿美元。

韩国锌业在监管文件中表示，公司董事会已于周一批准设立一家名为Crucible JV LLC的海外合资企业，投资方包括美国政府和其他战略投资者，冶炼厂项目中的约19.4亿美元资金将来自该合资公司。

另外，美国政府和金融机构将提供47亿美元贷款，以及美国商务部根据《芯片和科学法案》提供的2.1亿美元补贴。美国战争部将持有该合资企业40%的股份，而韩国锌业的股份将不到10%。

根据计划，韩国锌业将于2026年开始场地准备和基础工程，随后进行EPC（工程、采购、施工）总承包商的选择和设备采购。2027年启动全面建设，计划2029年竣工，之后分阶段投产，首先于2029年开始生产锌、铅和铜。

新闻稿提到，除了锌、铅、铜等基础工业金属，这家冶炼厂未来还将生产金、银等贵金属，以及锑、铟、铋、碲、镉、钯、镓、锗等关键战略矿产，“清单中还包括硫酸和半导体级硫酸。”

分析指出，这是韩国锌业首次进军美国市场，公司押注的是地缘政治、国防需求以及电网建设带来的长期需求，能够超越当前电动车市场放缓的阶段。

周一，韩国锌业股价在首尔收涨4.87%，盘中一度大涨26%。

不过，韩国锌业持续多年的股权之争仍给公司前景蒙上阴影。去年，公司第一大股东Young Poong与MBK Partners发起了一项未经邀请的收购要约，由此引发控制权之争。

Young Poong方面表示，韩国锌业应重新考虑其美国冶炼项目，称该交易更多是为了巩固首席执行官Yun B. Choi的管理控制权，而非真正符合公司的商业利益。

文章来源：财联社

08

欧洲两大央行公布2025年收官决议

北京时间周四晚间，英国央行和欧洲央行先后公布2025年最后一份议息决议，结果均符合事前预期。与此同时，两家欧洲主要货币政策机构的政策路径差异也愈发显著。

英国央行：微小多数促成降息

英国央行的9人政策委员会（MPC）周四以5比4的投票结果将基准利率下调25个基点至3.75%，这也是该行年内第4次降息。其中，英国央行行长贝利起到了“关键一票”的作用，他在11月投票时支持维持利率不变，而今天与降息派站到一起。

英国央行指出，尽管通胀仍高于目标，但“预计近期内将更快地回落至目标附近”。虽然下一步动作仍有可能是降息，但后续的动作将更难判断。

贝利在与会议纪要一并发布的声明中表示：“我们仍然认为利率正沿着逐步下行的路径，但随着我们每次降息，下一步还会降多少就变得更难判断。”

面对英国央行的指引，经济学家们也在第一时间给出解读，普遍预期英国央行的降息之路将越走越慢。

毕马威（KPMG）英国首席经济学家Yael Selfin指出，在8月的上一次降息后，贝利行长不得不再次投出决定性一票。她说：“货币政策委员会在通胀前景的风险平衡方面存在明显分歧，这将使明年就进一步降息达成共识变得更加困难。”

毕马威目前预期，英国央行明年只会降息两次。

凯投宏观的英国副首席经济学家Ruth Gregory也认为，有“明显迹象”显示委员会认为利率无需再大幅下调。Gregory指出：“这表明一旦利率降至3.50%，货币政策委员会的进一步降息将需要更有说服力的证据。”

欧洲央行：下一站加息？

毫无意外，欧洲央行周四宣布三大关键利率全部维持不变。该机构连续第四次会议将关键存款机制利率维持在2%，主要再融资利率和边际借贷利率也分别维持在2.15%和2.40%。

欧洲央行也如期发布了更加乐观的经济增长预测。在周四的声明中，欧洲央行预测2025年的欧元区经济增速为1.4%，高于9月时预期的1.2%。欧洲央行同步提高了后续年份的增长预期，2026年的经济增速为1.2%（此前为1.0%），2027和2028年都将保持在1.4%。

欧洲央行同时预测，2025至2028年的整体通胀率都将大致维持在2%政策目标上下窄幅波动。

面对更高的经济预期，货币市场定价显示，市场认为欧洲央行在2027年3月前加息的可能性已超过50%，高于其声明发布前的35%。

对于未来的政策路径，欧洲央行也毫无悬念地没有给出任何有效信息，仅重申将“依赖数据、逐次会议决定”，且“不事先承诺采取特定的利率路径”。

欧洲央行在决议中写道：

管理委员会坚定致力于确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平。在决定适当的货币政策立场时，将采取以数据为依据、逐次会议评估的方法。具体而言，管理委员会的利率决策将基于其对通胀前景及相关风险的评估，并结合最新公布的经济与金融数据，同时考量潜在通胀的变化趋势以及货币政策传导的力度。管理委员会不会事先承诺任何特定的利率路径。

同样毫无疑问的是，欧洲央行行长拉加德也在新闻发布会上拒绝提供未来的政策指引。

拉加德说：“我们没有一条既定的利率路径。我知道大家都希望得到一些前瞻性指引。但在目前这种形势下，面对我们所面临的不确定性程度，我们根本无法提供前瞻性指引。”

文章来源：财联社

（责任编辑：方郅中）